Analytic

Tài chính

Sở hữu hệ thống nhà máy ‘trẻ’, IPO PV Power sẽ hút khách?

Thanh Long - 11:22, 11/01/2018

(VNF) – Việc sở hữu hệ thống nhà máy “trẻ”, hiệu suất hoạt động cao liệu có giúp phiên IPO PV Power sắp tới thành công?

Sở hữu hệ thống nhà máy ‘trẻ’, IPO PV Power sẽ hút khách?

Điểm mạnh của PV Power là các nhà máy phát điện mới đi vào hoạt động không lâu, công nghệ còn mới nên hiệu suất hoạt động cao so với các nhà máy phát điện của các đối thủ

Tổng công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (PV Power) sẽ tổ chức bán đấu giá cổ phần lần đầu ra công chúng (IPO) vào 8h30, ngày 31/1/2018 tại sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) với lượng cổ phần bán ra tương đương 20% vốn điều lệ.

Phiên đấu giá hiện rất được giới đầu tư quan tâm không chỉ bởi đây là một trong những doanh nghiệp nhà nước lớn nhất từ trước đến nay tiến hành IPO, mà còn bởi PV Power là đơn vị phát điện chủ lực của ngành điện (chỉ đứng sau Genco 3). Đối với nhà đầu tư tư nhân muốn thâm nhập sâu vào ngành điện trước khi thị trường bán buôn, bán lẻ điện cạnh tranh chính thức vận hành thì PV Power là lựa chọn không thể bỏ qua.

PV Power dự kiến sẽ tổ chức Roadshow giới thiệu cơ hội đầu tư tại Hà Nội ngày 16/01/2018 và tại thành phố Hồ Chí Minh ngày 19/01/2018.

Lợi thế lớn từ hệ thống nhà máy “trẻ”

Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt (VCSC) – đơn vị tư vấn IPO cho PV Power – mới đây đã đưa ra báo cáo IPO PV Power với nhiều nội dung đáng chú ý, trong đó nhấn mạnh việc sở hữu hệ thống nhà máy “trẻ”, mới đi vào hoạt động không lâu là sức hút lớn của PV Power đối với giới đầu tư.

Theo VCSC, các nhà máy điện khí của PV Power chỉ mới đi vào hoạt động 5-9 năm, trong khi các nhà máy điện khí khác tại Việt Nam đã hoạt động 10-18 năm. Các nhà máy này được xây dựng với chi phí vừa phải và sử dụng công nghệ hiện đại, cũng như trang thiết bị chất lượng cao.

Riêng việc sử dụng turbine khí chu trình hỗn hợp, hiệu suất thu hồi nhiệt (khả năng chuyển nhiên liệu thành điện) của PV Power đạt tới 51%-57% trong khi hiệu suất thu hồi nhiệt của các nhà máy điện khí chu kỳ đơn chỉ 35%-42%.

Đi sâu hơn vào hệ thống các nhà máy của PV Power, Nhà máy Nhiệt điện Cà Mau là một trong những tài sản chính của PV Power với công suất lên đến 1.500MW (Cà Mau 1 là 750MW và Cà Mau 2 là 750MW). Đây là nhà máy điện khí đầu tiên của PV Power và được thi công trong 30 tháng.

Trong 4 năm qua, nhà máy này có hiệu suất hoạt động trung bình lên đến 53,4%.

Doanh thu từ Cà Mau 1 và 2 biến động theo giá khí nhưng lợi nhuận sau thuế (LNST) luôn ổn định. Trong các năm 2013-2016, doanh thu giảm 37,9% vì giá khí liên tục giảm và phần giảm được chuyển sang EVN.

LNST được dự báo sẽ đi ngang năm 2018 và sau đó tăng 30,6% năm 2019 nhờ chi phí khấu hao tại Cà Mau 1 giảm xuống 18 triệu USD. Tương tự, LNST dự báo tăng 25% năm 2020, khi cả Cà Mau 1 và 2 đều đã khấu hao xong.

Mặc dù có hiệu suất hoạt động trung bình khá cao nhưng Nhà máy Nhiệt điện Cà Mau không phải là đơn vị có hiệu suất hoạt động cao nhất. Theo tính toán, Nhà máy Nhiệt điện Nhơn Trạch 1 có hiệu suất hoạt động lên đến 70%-90%.

Nhà máy Nhiệt điện Nhơn Trạch 1 do công ty Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 1 điều hành. Nhà máy nằm tại huyện Nhơn Trạch, tỉnh Đồng Nai, có công suất 450MW, thấp nhất trong số các nhà máy nhiệt điện của PV Power. Vốn đầu tư trên một đơn vị thấp hơn so với các nhà máy điện khí khác nhờ khác biệt trong công nghệ turbine.

Doanh thu và LNST thường xuyên 2013-2016 của Nhơn Trạch 1 đạt tăng trưởng kép hàng năm lần lượt lên đến 10,8% và 30,2%.

VCSC ước tính lợi nhuận của Nhơn Trạch 1 năm 2017 sẽ giảm 80,8% vì hiệu suất hoạt động giảm mạnh do đại tu, giá trên thị trường phát điện cạnh tranh thấp cũng như lượng mưa lớn. Sản lượng bán ra tăng sẽ giúp LNST 2018 tăng mạnh 67,7% so với năm 2017 dù đợt đại tu sẽ kéo theo khoảng 1.500 tỷ đồng chi phí. Chi phí khấu hao giảm sẽ giúp LNST năm 2020 và 2021 tăng lần lượt 48,6% và 202,8%.

Tuy nhiên, Nhà máy Nhiệt điện Nhơn Trạch 2 mới là nhà máy có hiệu suất hoạt động cao nhất.

Nhà máy điện Nhơn Trạch 2 nằm cạnh Nhơn Trạch. Nhà máy được trang bị công nghệ giống Cà Mau 1 và 2, cao cấp hơn so với Nhơn Trạch 1.

Doanh thu 2013-2016 của Nhơn Trạch 2 ổn định với tốc độ tăng trưởng kép gần 8%. Đợt đại tu năm 2017 và lượng mưa lớn sẽ khiến hiệu suất hoạt động giảm còn 70%, qua đó sản lượng giảm 12,4% so với năm 2016 xuống 4,5 tỷ kWh.

Tuy nhiên, VCSC dự báo lợi nhuận quý 4 của Nhơn Trạch 2 sẽ khả quan vì trong tháng 10, Chính phủ đã yêu cầu EVN ưu tiên mua điện từ các nhà máy điện khí theo giá hợp đồng mua bán điện, cao hơn 10%-20% so với giá trên thị trường phát điện cạnh tranh.

Với thời tiết dự báo sẽ thuận lợi, VCSC ước tính sản lượng bán ra 2018 sẽ tăng 14,3% lên 5,2 tỷ kWh. LNST báo cáo sẽ tăng 41,4% vì tỷ giá EUR/VND dự báo sẽ ổn định trong khi LNST thường xuyên sẽ tăng 10,1% nhờ sản lượng tăng. VCSC đồng thời dự báo sản lượng bán ra từ 2019-2021 sẽ ổn định tại mức 4,9 tỷ kWh/năm, theo đó LNST thường xuyên khoảng 800-900 tỷ đồng.

Nhơn Trạch 2 là nhà máy có hiệu suất hoạt động cao nhất trong hệ thống các nhà máy phát điện của PV Power

Đối với Nhà máy Nhiệt điện Vũng Áng 1 công suất 1.200 MW, PV Power nhận bàn giao từ PVN ngày 31/12/2015. Vũng Áng 1 được trang bị công nghệ hiện đại từ các nhà cung cấp có uy tín trên thế giới, với hai máy phát, mỗi máy có công suất 600MW, mức cao nhất trong số các nhà máy điện than, trong khi vốn đầu tư khá hợp lý so với các nhà máy điện than được xây dựng gần đây.

Năm 2016, Vũng Áng 1 thu về 4.700 tỷ đồng doanh thu nhưng LNST báo cáo âm 836 tỷ đồng vì sản lượng bán ra thấp, không bù đắp được cho chi phí khấu hao và lãi vay.

VCSC dự báo LNST báo cáo 2017 đạt 487 tỷ đồng (bao gồm 88 tỷ đồng lỗ do chênh lệch tỷ giá) nhờ hai tổ máy đã đi vào hoạt động, qua đó giúp sản lượng tăng mạnh 58,6%.

LNST báo cáo và thường xuyên 2018 sẽ tăng mạnh lần lượt 30,4% và 51,8% vì các vấn đề kĩ thuật và tắc nghẽn đường truyền đã được giải quyết hoàn toàn trong tháng 12/2017, qua đó giúp sản lượng bán ra 2018 tăng 23,6% lên 5,7 tỷ kWh. VCSC dự báo lợi nhuận sẽ tăng từ 960 tỷ đồng năm 2019 lên 1.500 tỷ đồng năm 2021 vì hiệu suất hoạt động sẽ đạt 70% sau đợt trung tu năm 2018 và nhà máy điện cũng tích cực trả nợ vay. LNST 2022 sẽ giảm 9,9% xuống 1.300 tỷ đồng do có đại tu trong năm này.

Kỳ vọng Nhơn Trạch 3 và Nhơn Trạch 4

VCSC cho rằng Nhà máy Nhơn Trạch 3 và 4 đi vào hoạt động thương mại lần lượt sẽ giúp tổng sản lượng của PV Power tăng 17% năm 2021 và 13,9% năm 2022.

Ban lãnh đạo PV Power cho biết dự kiến Nhơn Trạch 3 sẽ đi vào hoạt động năm 2021 và Nhơn Trạch 4 năm 2022. Nhơn Trạch 3 vẫn trong giai đoạn nghiên cứu tính khả thi, có thể được thông qua vào giữa năm 2018 và dự kiến sẽ được khởi công vào cuối năm sau.

Ngoài ra, ban lãnh đạo đang thương lượng với một số ngân hàng để vay 70% vốn đầu tư ban đầu cho các dự án trên bằng USD hoặc EUR.

PV Power ước tính vốn đầu tư dành cho mỗi dự án sẽ không quá 750 triệu USD, tương đương 1 triệu USD/MW. Tuy nhiên, VCSC cho rằng vốn đầu tư chỉ khoảng 800.000USD/MW.

Ngoài ra, một số yếu tố khác cũng giúp hạn chế chi phí đầu tư, cũng như đảm bảo thi công đúng thời hạn như ban lãnh đạo PV Power có kinh nghiệm trong việc phát triển các dự án điện khí; cơ sở hạ tầng sẵn có (hệ thống đường truyền, giao thông vận tải, viễn thông, v.v.); Nhơn Trạch 3 và 4 có thể sử dụng chung đường ống với Nhơn Trạch 1 và 2; chi phí linh kiện và bảo dưỡng có thể chia sẽ giữa bốn nhà máy điện tại Nhơn Trạch.