Giới tiền số nín thở chờ 'ngày phán xét': Cá voi Strategy 'ra bài' với STRC

Ngày 30/6 trở thành tâm điểm chú ý của cả giới đầu tư Phố Wall lẫn thị trường tiền mã hóa khi Strategy (NASDAQ: MSTR) bước vào kỳ điều chỉnh quan trọng đối với cổ phiếu ưu đãi STRC (Stretch).

Đây là ngày giao dịch không hưởng quyền (ex-dividend) của kỳ cổ tức chuyển tiếp đầu tiên theo cơ chế thanh toán hai tuần/lần, đồng nghĩa nhà đầu tư mua cổ phiếu từ ngày này sẽ không còn được nhận khoản cổ tức 0,48 USD/cổ phiếu dự kiến chi trả vào 15/7.

Quan trọng hơn, 30/6 cũng là thời điểm Strategy xem xét điều chỉnh lại tỷ lệ cổ tức biến đổi (variable dividend rate) của STRC - yếu tố có thể quyết định sức hấp dẫn của loại chứng khoán được xem là "cỗ máy in vốn" mới của Michael Saylor.

STRC mất hơn 25% giá trị, lợi suất ở mức cao trong nhiều tháng

Khác với STRD, STRK hay STRF có lãi suất cố định, STRC được thiết kế với cơ chế cổ tức biến đổi, được điều chỉnh hằng tháng nhằm duy trì, khuyến khích giá cổ phiếu quanh mệnh giá 100 USD.

Tuy nhiên, thực tế đang diễn biến theo chiều ngược lại. Theo dữ liệu mới nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ, STRC hiện chỉ còn giao dịch quanh 74,57 USD/cổ phiếu, thấp hơn khoảng 25% so với mệnh giá phát hành. Trong khi tỷ lệ cổ tức danh nghĩa vẫn được duy trì ở mức 11,5% suốt bốn tháng liên tiếp, lợi suất thực tế (effective yield) mà nhà đầu tư nhận được đã tăng lên 15,42% do giá cổ phiếu giảm mạnh.

Nói cách khác, STRC đang trở nên rủi ro hơn trong mắt nhà đầu tư, buộc Strategy phải đối mặt với áp lực bảo vệ sức hấp dẫn của công cụ huy động vốn này.

Không chỉ STRC suy yếu, cổ phiếu MSTR cũng giảm sâu về vùng giá 83 USD, khiến chỉ số enterprise mNAV – thước đo phản ánh giá trị doanh nghiệp so với lượng Bitcoin nắm giữ – có thời điểm rơi xuống dưới ngưỡng 1.

Đây là cột mốc mang nhiều ý nghĩa bởi mô hình huy động vốn của Strategy phụ thuộc vào việc các chứng khoán do doanh nghiệp phát hành luôn được giao dịch với mức định giá cao hơn giá trị tài sản Bitcoin cơ sở. Khi phần "premium" này thu hẹp, khả năng phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn mua Bitcoin cũng trở nên kém hiệu quả hơn.

Đây không chỉ là bài toán riêng của Strategy mà còn là thách thức chung đối với các doanh nghiệp theo đuổi chiến lược quản lý kho bạc Bitcoin. Theo dữ liệu từ BitcoinTreasuries, hệ số mNAV của nhiều công ty trong nhóm này đã giảm đáng kể, phản ánh việc thị trường không còn sẵn sàng trả mức định giá cao như giai đoạn trước.

Theo The Block, xu hướng này không chỉ xuất hiện tại Strategy. Metaplanet - doanh nghiệp Nhật Bản đang nắm giữ hơn 40.100 BTC, trị giá khoảng 2,1 tỷ USD - hiện giao dịch với hệ số mNAV khoảng 0,9 lần, trong khi Nakamoto, công ty được David Bailey hậu thuẫn, ở mức khoảng 0,92 lần.

Ở chiều ngược lại, Strive vẫn là một trong số ít doanh nghiệp quản lý kho bạc Bitcoin quy mô lớn duy trì mNAV trên 1, đạt khoảng 1,24 lần. Đáng chú ý, doanh nghiệp này cũng triển khai mô hình huy động vốn bằng cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn thông qua SATA - cơ chế tương đồng với STRC của Strategy.

Strategy sẽ làm gì với cổ tức?

Câu hỏi lớn nhất hiện nay là liệu Hội đồng quản trị Strategy sẽ lựa chọn phương án nào trong kỳ điều chỉnh ngày 30/6.

Kịch bản thứ nhất: tăng cổ tức để giữ chân nhà đầu tư

Đây là kịch bản được nhiều nhà phân tích nghiêng về.

CoinDesk cho biết với việc STRC đang giao dịch thấp hơn rất nhiều so với mệnh giá, thị trường kỳ vọng Strategy sẽ nâng lãi suất cổ tức từ 11,5% lên khoảng 12% hoặc 12,5% nhằm cải thiện sức hấp dẫn của cổ phiếu.

Nếu điều này xảy ra, Strategy sẽ phát đi thông điệp rằng doanh nghiệp sẵn sàng chấp nhận chi phí vốn cao hơn để bảo vệ công cụ huy động vốn quan trọng nhất của mình. Đồng thời, đây cũng là tín hiệu cho thấy Strategy vẫn đặt ưu tiên vào việc duy trì năng lực huy động vốn phục vụ chiến lược tích lũy Bitcoin trong dài hạn.

Đối với Michael Saylor, STRC không đơn thuần là một cổ phiếu ưu đãi mà đã trở thành mắt xích quan trọng trong chuỗi tài trợ vốn cho chiến lược Bitcoin Treasury.

Một khi STRC lấy lại niềm tin của nhà đầu tư và dần quay về mệnh giá 100 USD, khả năng phát hành thêm cổ phiếu ưu đãi này ra thị trường để huy động vốn cũng sẽ được cải thiện đáng kể.

Kịch bản thứ hai: giữ nguyên hoặc giảm cổ tức

Đây là kịch bản mà nhiều nhà đầu tư không mong muốn. Trong bối cảnh STRC đang giao dịch thấp hơn đáng kể so với mệnh giá, việc giữ nguyên mức cổ tức 11,5% hoặc thậm chí cắt giảm tỷ lệ chi trả có thể khiến sức hấp dẫn của cổ phiếu tiếp tục suy giảm, qua đó gia tăng áp lực bán nếu thị trường đánh giá mức lợi suất không còn tương xứng với rủi ro.

Đổi lại, Strategy sẽ giảm bớt áp lực chi phí vốn trong dài hạn. Đây cũng là bài toán đánh đổi mà doanh nghiệp phải đối mặt: chấp nhận chi phí huy động vốn cao hơn để duy trì sức hấp dẫn của STRC, hay ưu tiên bảo toàn dòng tiền và củng cố bảng cân đối kế toán trong bối cảnh lợi thế định giá đang suy giảm.

Sau cùng, điều mà thị trường thực sự quan tâm không phải khoản cổ tức được nhận, mà là thông điệp Strategy sẽ gửi đi thông qua quyết định điều chỉnh tỷ lệ cổ tức lần này.

Với vị thế được xem là "người đứng đầu toàn ngành" trong xu hướng Bitcoin Treasury, cách Strategy xử lý bài toán STRC nhiều khả năng sẽ trở thành tham chiếu cho các doanh nghiệp đang theo đuổi mô hình tương tự khi xây dựng chiến lược huy động vốn và mở rộng lượng Bitcoin nắm giữ trong thời gian tới.

Bởi vậy, giới đầu tư từ Phố Wall đến thị trường tiền mã hóa đang gần như "nín thở" chờ đợi điều mà nhiều người gọi là "ngày phán xét" của STRC. Quyết định được công bố sau ngày 30/6 sẽ không chỉ tác động đến sức hấp dẫn của cổ phiếu ưu đãi này, mà còn cho thấy liệu mô hình huy động vốn phục vụ chiến lược tích lũy Bitcoin của Strategy có còn phát huy hiệu quả trong bối cảnh thị trường đang bước vào giai đoạn định giá mới.